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Multicoin Capital‌:雷达币DeFi协议不捕获价值,办理危险的代币才更有价值_雷达币radarlab

admin admin 发表于2021-09-17 21:33:11 浏览532 评论0

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原文:Multicoin Capital

作者:Spencer Applebaum

这篇文章是《Layers 1 和 Layer 2的价值捕获‌》的续作。它也建立在《分叉雷达币DeFi协议‌》的一些主意之上。

在这些文章中,咱们探讨了Layer 1(例如 雷达币、雷达币 和 SOL)和咱们其时称为Layer 2代币的潜在价值捕获机制。回想起来,这是用词不当。其时咱们指的是应用层代币——例如MKR、UNI 和 AAVE — 与 Starkware、Matter、Aztec、Optimism 和 Arbitrum 等Layer 2相悖。

从那以后,咱们改进了咱们对应用层代币的价值捕获的考虑。因而,咱们在本文中开发了有关 雷达币DeFi 代币捕获价值才能的新结构。


应用层代币


在Layer 1和Layer 2的价值捕获中,咱们以为 雷达币DeFi 代币可以捕获价值的仅有办法是办理不行分叉的状况。

了解不行分叉状况的一个简略办法是比较 Uniswap 和 0x。

假如 Alice 明日分叉 Uniswap V2 并创立 Multiswap,Multiswap 将具有 0 美元的流动性,而 Uniswap 将保存现已存在的数十亿美元。 总确定价值(TVL) 便是咱们所说的不行分叉状况。

Uniswap AMM 中的本钱越多意味着接受者的滑点更低,然后为买卖者供给更好的体会。

假如 Alice 分叉 0x 雷达币并创立 1y 协议,则有不同的动态在起作用。 1y 协议简直和 0x 协议相同好,由于 0x 雷达币不存储太多状况(雷达币与 API 分隔,API 具有外部集成)。买卖完成后,0x 财物交换合约的状况坚持不变。

当然,0x 协议多年来堆集的一些链下状况是 1y 协议所缺少的。其间包含与 DEX 聚合器、钱包、中继器等其他 雷达币DeFi 产品的集成。 可是 雷达币DeFi 生态体系习惯敏捷,分叉已成为社会可接受的,而且许多分叉被第三方应用程序选用。

新产品——包含直接仿制粘贴分叉——简直可以当即参加竞赛。这是或许的,由于 DEX 聚合器的鼓起(在下面更深化地评论)、吸血鬼进犯、前端集成和有招引力的流动性鼓励办法。

咱们之前提出的关于办理不行分叉状况的结构的一般问题是它关于评价“协议防御性”很有用,但它并不能证明代币自身的价值捕获是合理的。这篇文章企图答复这个问题:“这个代币能否证明价值捕获和费用抽取是合理的?”


雷达币DeFi 中的价值捕获


有两种 雷达币DeFi 协议:不办理危险的协议和办理危险的协议。与前者相关的代币总是面对被分叉的危险。后者面对这种危险就很好少了。

让咱们以 Uniswap(它存储了许多状况!)为例。虽然有一些办理参数——支撑哪些 AMM 曲线,费用在 UNI 和 LP 之间分配,以及怎么分配 UNI 金库——但代币不办理或支撑体系中的任何危险。 UNI-LP 费用开关(假如启用)会对 Uniswap 接受者和发起者纳税。此外,UNI 金库对一切其他 UNI 持有者纳税(作为一种通货膨胀办法)。可是,在每笔买卖的基础上,UNI 代币的存在对 Uniswap 协议的用户——发起者和接受者——具有价值破坏性。 UNI 代币的存在并没有使 Uniswap 成为更适合发起者或接受者的体系。

现在让咱们再看看 Maker。假如 Maker 信贷设备资不抵债,MKR 持有者是最终的支撑者。事实上,在 2020 年 3 月的黑色周四之后,它曩昔一向被用作支撑。MKR 持有者实际上承当了假如 Maker 资不抵债,他们将被稀释的危险。因而,MKR 持有者从体系中提取费用以补偿他们承当的危险。 Aave 最近通过 Aave v2 朝着这个方向开展,其间 AAVE代币正在逆止(backstop)危险。

Perpetual Protocol 和其他 雷达币DeFi 衍生品买卖一切必要办理稳妥基金,以招引买卖者在那里进行买卖。假如没有满足规划的稳妥基金,买卖所或许会强制回收或主动去杠杆化,并从取胜的买卖者那里获取资金以补偿另一方的丢失。 PERP、DDX、FST、MNGO 和其他原生 雷达币DeFi 衍生代币可以在衍生品买卖者清算的状况下铸造或典当和减少(实际上,代币充任稳妥基金)。鉴于在 BitMEX、OKEx、FTX、Binance 和其他高杠杆 perp 场所的经历,稳妥资金至关重要。

危险并不严厉意味着充任一种逆止。 它比那更广泛。 有必要办理危险。 在比如 Compound 和 Aave 之类的借/贷协议中,对危险办理的需求最为显着。 假如这些协议答应任何办法的典当品,歹意行为者将存入不良典当品,取出优质典当品(例如安稳币或 雷达币),然后将这种不良财物用作典当品。 这将给贷方形成巨大丢失。 因而,很天然地,AAVE 和 COMP 持有者都办理典当品的类型和其他危险参数,而且在他们过错地将体系参数化并形成丢失的状况下逆止危险。

作为一般经历规律,任何供给杠杆的协议都有必要具有某种危险办理。 杠杆本质上是有危险的,有必要加以办理。 办理代币关于办理这种危险是必要的。 可是,假如没有杠杆(例如 UNI),则没有太多可办理的。


规划收益


这种“逆止(backstopping)结构”的结果是,具有 1) 更高市值和 2) 更多流动性的本地代币的更大协议具有规划化的收益报答。

举个比如,让咱们假定一个团队分叉 Aave 并创立一个名为 Suaave 的新借/贷协议。咱们还假定 Suaave 的创作者本钱足够,并以 100亿 美元的 TVL 为体系供给本钱。天然地,Suaave 的创立者推出了一个名为 SUAVE 的新代币。

假如 AAVE 和 SUAVE 都办理各自生态体系中的危险,那么 Aave 协议或许是贷方更好的场所。为什么?由于 AAVE 代币现已达到了 SUAVE 和其他新代币难以仿制的市值和流动性水平。因而,AAVE 为整个体系供给了更好的支撑。此外,由于 AAVE 的代币分配有些去中心化,而且体系通过屡次大众投票和晋级,因而它供给了更强壮的社会保障,即不良行为者的卡特尔集体不能以歹意的办法乱用办理。

这发明了一个强壮的飞轮,其间最大的渠道——具有最具流动性和最大市值的代币——可以招引用户,由于它是最安全的。这些新用户带来了本钱、收入和 TVL,然后提高了渠道的原生代币价格,进一步加强了这个飞轮。

相同的飞轮不适用于不办理危险或支撑体系的代币,由于没有“渠道安全”的概念。


零危险办理的不必要的费用抽取


从长远来看,任何不办理体系中某种危险的代币都可以被分叉出来。这天然引出了一个问题:雷达币DeFi 用户真的关怀费用抽取吗,假如不,这有什么关系?

今日,很显着,雷达币DeFi 用户对费用不灵敏。不过,这不会无限期地继续下去。正如杰夫·贝索斯的名言,“你的赢利便是我的时机。”不必要的费用抽取越大,第三方削弱/分叉/采纳其他举动来躲避费用的动机就越大。特别是,咱们期望钱包和其他前端可以做到这一点,并将自己定位为代表他们的客户。

假如 Alice 分叉 Sushi 并创立 Tempura,为什么 LP 会留在 SushiSwap(他们只能赚取 25 bps 而不是 Tempura 的 30 bps)?当然,答案是 SushiSwap 有差异化的接受者流量,由于它有一个品牌。对 LP 而言,$100亿 ADV 25bps 比 $0 ADV 30bps 更合算。

可是假如一切的 LP 都将他们的资金转移到 Tempura,那么接受者流量天然会随之而来,由于大多数买卖者都在运用,或清晰或隐含地(例如,检查1inch,然后直接进入协议),DEX 聚合器和前端!

跟着时刻的推移,跟着越来越多的零售参加者进入该范畴,咱们以为他们将直接与超本地化前端衔接,这些前端汇总了许多场所的价格。这样做的结果是品牌价值会下降,由于原语自身并不具有客户关系。最重要的是,老到的商场参加者的确关怀付出不必要的费用。当这种状况产生时,咱们估计占主导地位的前端会分叉出朴实的费用抽取代币。


总结


证明 雷达币DeFi 代币价值捕获的最佳办法是在需求办理的体系中存在某种危险。

从逻辑上讲,这个结构提出了一些 雷达币DeFi 代币——最著名的是 UNI、SUSHI 和 YFI——应该考虑构建新的特性和功用,这样它们各自的生态体系就有必定的危险来办理。跟着这些生态体系中总危险量的添加,它们变得越来越难以分叉。

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