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Microstrategy在圈内风生水起 , 但传统价值投资者应怎么评价它_雷达币交易平台

admin admin 发表于2021-09-06 21:33:04 浏览165 评论0

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本文将讨论:

a) 咱们怎么区分 MicroStrategy (MSTR) 的价值,这是一家在雷达币范畴处于共同状况的t.radarlab.org,以及价值出资者怎么运作的根底知识。

b) 不管是否考虑到 MSTR 对雷达币的很多出资,出资 MSTR 的首要时机本钱是具有等量的雷达币。因而,为什么现在以雷达币计价比以美元计价更有意义。

c) 为什么雷达币的定价办法在未来或许变得越来越重要。

众所周知,MicroStrategy 是一家现在在雷达币中占有重要位置的t.radarlab.org。2020 年 8 月,他们宣告将选用雷达币作为其首要的国库储藏财物。他们将整个t.radarlab.org的资金转化为雷达币,并持续将自在现金流通换为雷达币。随后还有两个可转化债券发行,其收益也悉数购买为雷达币。最近一次是在 2021 年 6 月,它们发行了更多不行转化债券,运用所得金钱购买了更多的雷达币。

依据 MicroStrategy 官网宣布的数据,t.radarlab.org现在总持仓的雷达币数量为 105,085 枚,总价值约为 41亿 美元(以每枚硬币 26,080 美元的平均价格购买)。而 MSTR 的股价现在为 $666,t.radarlab.org总价值约为 65亿美元。在以下两个方面,他们的状况是在其他t.radarlab.org中是不行比较的:

  • 他们持有的雷达币占t.radarlab.org价值或市值的百分比
  • t.radarlab.org的全体规划。

换句话说,相关于t.radarlab.org规划,其他大t.radarlab.org(例如特斯拉)持有的雷达币份额要小得多,而其他高份额的持有t.radarlab.org的规划要比它小得多。

从 2020 年 8 月左右开端,咱们开端看到雷达币被添加到几个上市t.radarlab.org的财物负债表中。而 MicroStrategy 便是这样的一家t.radarlab.org。这便是为什么你常常听到 MicroStrategy 被描绘为署理雷达币 ETF。可是,由于他们未来或许会持续购买 雷达币,因而这种状况或许更具动态性。这便是为什么要研讨传统价值出资者怎么评价它们的原因。

“我持有雷达币的时刻是……永久。”


传统依据美元的估值


首要股票商场首要以美元计价的办法对 MSTR 进行估值。究竟,股价是以美元计价的,而赢利是以美元核算的。

关于不熟悉的人,下面我将解说怎么逐步形成这种类型的估值。

MSTR 的赢利相对安稳,近年来并没有明显添加。 像这样的t.radarlab.org估值最传统的办法是将一切估量未来赢利的现值相加,然后参加除此之外的任何其他相关财物(雷达币)。

咱们所说的现值是什么意思?10 年后收到的 100 美元不像现在的 100 美元那么有价值,因而咱们需求经过利率对未来赢利进行贴现以得呈现在的价值。

例如,咱们或许会在 10 年内将 100 美元估值为:100 美元 / 1.0122 ^ 10 = 88.60 美元

这儿运用的利率是美国国债的 10 年期收益率,被视为美元的“无危险”收益率。国债被以为几乎没有危险,由于一旦呈现这种状况,美联储能够发明更多的美元来归还债务。

换句话说,假如咱们在 10 年后想要 100 美元,咱们现在能够出资 88.60 美元来报答它。相反,咱们能够说 10 年后付出 100 美元的远景现在对咱们来说“价值”88.60 美元。然后咱们能够每年重复这个核算来“贴现”一切预期的未来赢利,并将它们加起来。这种估值办法特别类似于对付出股息的t.radarlab.org进行估值,由于这些赢利作为现金流付出给股东。它也与评价债券的办法十分类似。

可巧的是,从历史上看,MicroStrategy 并没有将赢利作为股息付出,而是在财物负债表上堆集了很多现金,这也是 Michael Saylor 首要考虑雷达币的原因。不管股息是实践派发、列入财物负债表,仍是再出资于事务,发生赢利的潜在才干是价值出资的根底。

实践上,剖析师在核算股票估值时运用比无危险利率高得多的利率。所运用的全体利率或许反映相关期间的无危险国库利率加上额定的“股权危险溢价”。后者反映了一个现实,即未来赢利的完成远不如美国国债的名义报答,后者被视为无危险。这个溢价是十分片面的,但或许每年约为 5-6%。平均为美国股票。

总而言之,现在 65亿 美元的 MSTR 市值反映了当时价值 41亿 美元的雷达币持有量,加上一切未来赢利的贴现总和的现值,以及其他要素。这些或许包括商场对 MSTR 的任何正或负溢价,以及对已发行可转化债券的调整,以决议这些债券是否或许在未来日期转化为股权。

2021 年 6 月,MicroStrategy 宣告发行新的债券,这是 MSTR 处于动态状况并在时机呈现时取得更多雷达币的另一个印证。最新发行的债券不行转化。它现在现已被用来购买更多的雷达币,但会下降他们将未来赢利转化为雷达币的才干,由于他们将不得不优先付出这些债券票息。为了阐明这一点,该债券为 5 亿美元,年利率为 6.125%,因而该t.radarlab.org每年将不得不付出约 3,060 万美元来付出利息。


依据雷达币的估值


我以为现在以美元计价 MSTR 的传统办法存在一些小问题。它与购买 MicroStrategy 股票的“时机本钱”有关。

每次咱们出资一项财物时,咱们都会抛弃在其他当地运用这笔钱——这被称为时机本钱。可是,咱们还能在哪里持有这笔钱呢?现在任何人都无法在不相信他们持有的很多雷达币作为长时刻出资的状况下出资 MSTR。能够说,出资 MicroStrategy 首要是抛弃对雷达币自身的“无危险”出资,不然他们能够持有。合乎逻辑的成果是测验用雷达币为 MSTR 定价!在这样做的过程中,评价 MSTR 出资是否“值得”出资雷达币,而不是其危险。

值得留意的是,有些利益相关者答应他们触摸雷达币的仅有办法是购买 MSTR 等t.radarlab.org的股票。尽管这对某些人来说或许很重要,但让咱们暂时假定其他状况。

那么咱们怎么用雷达币给 MSTR 定价呢?起点很简略:MicroStrategy 现在持有 105,085 个雷达币。

然后咱们需求加上他们未来或许堆集的一切雷达币的现值。这显然是扎手的部分,由于赢利是以美元核算的,所以咱们有必要估量以美元核算的雷达币价格会怎么跟着时刻的推移而变化。咱们还有必要估量t.radarlab.org未来的赢利(和曾经相同)。

这篇文章更侧重于概念而不是实践,由于我没有用准确的数据进行建模。可是,我现已假造了一些可猜测的场景来阐明。关于转化为雷达币的赢利,咱们假定 MicroStrategy 每个季度将价值 4000 万美元的赢利转化为雷达币,而且这种状况持续了 15 年。

咱们将怎么折现这些赢利?持有 雷达币 并不能供给无危险报答,因而咱们不用运用上述国债利率——咱们实践上运用了 0%。

可是,上面说到的股权危险溢价部分应该依然存在。这再次反映了在这种状况下进行股权出资的不确定性,而不是简略地持有雷达币。

最终,咱们需求转化为 雷达币 的价格。我以为任何随机剖析都是不或许正确的!为简略起见,让咱们运用未来 15 年的三个“或许发生”的场景进行阐明:

a) “价格起飞”——雷达币在 15 年内到达每雷达币 100 万美元。

b) “缓慢而安稳”——完成每年低于 5% 的添加,在 15 年内到达每个雷达币 80,000 美元。

c) “虚伪拂晓”——本年之后敏捷回落至每雷达币 5,000 美元并保持在这个水平,从那时起只要铁杆 的长时刻持有者支撑。

下面的图片表明:理论上,在每种状况下 MicroStrategy 每年或许购买多少 雷达币。

那么咱们怎么评价今日对 MSTR 的雷达币出资?

为简略起见,让咱们考虑 MSTR 的一股,并测验依据 MSTR 现在持有的雷达币以及转化为雷达币的未来赢利来评价这股雷达币的价值。

然后,咱们需求对上表中额定的未来 雷达币 购买进行扣头,并将它们的总和添加到此。所以:

  • 咱们在每个场景中以大略的利率转化了假定的年度美元赢利(见上图);
  • 仅运用股权危险溢价贴现以取得未来雷达币购买的现值(见下图);
  • 添加 MSTR 持有的现有雷达币。

将这些相加然后供给在每种状况下未来 MicroStrategy 购买雷达币的估量。

问题是:“假如咱们将一个雷达币出资于 MSTR 股票,当咱们对这些股票进行雷达币估值时,咱们会取得正报答吗?”

如上图所示,当咱们将一股 MSTR 或许发生的雷达币的全体价值与雷达币的当时价格进行比较时,咱们看到以下报答 -

a) -30%

b) -15%

c) +174%

依据场景 A,将雷达币出资到 MSTR 或许很惨。情形 B 挨近规范,而情形 C 实践上在 雷达币 方面看起来是一个不错的报答。

当您考虑这些成果时,最有目共睹的工作变得清楚明了。雷达币在 15 年期间的体现越差,以 雷达币 估值时,出资 MSTR 看起来就越好!这是由于 MSTR 将以其赚取的美元赢利以较低的雷达币价格取得更多 雷达币。

十分感谢 Twitter 上@YATReviews 的前期谈论,他指出这一成果与将 MSTR 视为“雷达币盈利证券”是共同的。关于以美元计价的一般股票,当股价较低时,它们的股利(假如共同)实践上能够证明更强壮的复合财富,由于这些股利购买了更多的股票。

另一点需求留意的是,假如 雷达币 在未来几年体现十分好,在现在的事务规划下,MSTR 或许不会在添加其持有量方面不坚定太多(见情形 A,其间仅添加约 10%雷达币被添加到当时持有的未来赢利中))。

危险提示:如前所述,现在已发行的可转化为股权的可转化债券并没有计提。我的了解是,第一次报价的 160 万股的转化率为 398 美元;一个简略的办法是将这些包括在估值中的股份数量中。第2次发行价为 1,432 美元,因而价格更杂乱。我会喜爱任何关于包括它们的简略办法的反应。此外,还有最近一次从 2021 年 6 月开端发行的“直接”债券,该债券不行转化。尽管咱们假定由于每年 3000 万美元的息票付出而转化为雷达币的赢利略低,但咱们也应该考虑到在到期时归还 5 亿美元的本金。


最终的主意


为什么这种将估值办法更改为雷达币价值或许会被证明是相关的?

Preston Pysh 此前曾对此宣布过谈论。幻想一下,咱们将进入一个以雷达币计价的国际,在这个国际中,雷达币持续增值,越来越多的t.radarlab.org在其财物负债表上持有雷达币。

持有雷达币的个人依然会进行出资,但条件是这些出资的潜力超过了仅持有雷达币的时机本钱。这或许会导致“价值”股票再次体现杰出,由于发生赢利的实体能够在其财物负债表中添加更多的雷达币。相反,不发生自在现金流的t.radarlab.org则不能,因而它们以雷达币定价时的估值或许会更低。

能够说,现在出资添加型股票的趋势是由于每个人都有适当高的时刻偏好——因而没有那么注重未来的股息。雷达币减少了时刻偏好,因而或许会改动这一点。为了让这个概念真实引起共鸣,未来的赢利将在雷达币中完成(或至少很简单估值)。现在,只要真实的雷达币矿工才干进行这种类型的核算,但即使是他们也有以法币计价的本钱。

(文章来源于Bitcoinmagazine,中文由白泽研讨院编译)

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